文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判(pàn)断经(jīng)济(jì)和(hé)资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存(cún)款同比多(duō)减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配收(shōu)入同(tóng)比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和(hé)购房(fáng)行为(wèi)修(xiū)复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收(shōu)益(yì)回升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多(duō)地(dì)继续降低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷(dài)利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房(fáng)、少(shǎo)投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机(jī)构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来(lái)进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动(dòng)超预(yù)期，超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理(lǐ)财(cái)市场波(bō)动加(jiā)大

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