来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好(hǎo)转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游(yóu)消费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级(jí)将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分(fēn)行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子维(wéi)度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收(shōu)入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可(kě)选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去(qù)年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输、仓(cāng)储和(hé)邮政(zhèng)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶(jiē)段。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价(jià)格(gé)下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业(yè)升级(jí)、出口优(yōu)势带(dài)来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端(duān)改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期(qī)也出现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均(jūn)有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一(yī)季(jì)度国内(nèi)出(chū)口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔(kuò)、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一(yī)定压力(lì)。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格(gé)上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要(yào)进一(yī)步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融(róng)形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的(de)来(lái)源(yuán)。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体(tǐ)制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债(zhài)务法案(àn)将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的(de)政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营(yíng)造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

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