来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估(gū)货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和(hé)债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年(nián)化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮(lún)加息(xī)是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经(jīng)济(jì)活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员(yu数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意án)会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经(jīng)济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议(yì)息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人全(quán)票通过(guò)，一些政策(cè)制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是本(běn)次(cì)会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意)果没(méi)有达成(chéng)债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小银行破(pò)产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压力(lì)仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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