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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分(fēn)化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的滞后指标(biā大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物o)，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等(děng)。年初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品中的(de)商(shāng)品、不(bù)完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CP大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物I中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自(zì)年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上涨，分别大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物(bié)较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格(gé)回(huí)升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告(gào)发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公司

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