金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等(děng)在内的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务(wù)余(yú)额的比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模(mó)，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还(hái)建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的公(gōng)司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府下(xià)设的投融资机(jī)构(gòu)，很难(nán)完全独(dú)立(lì)成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务(wù)主要包(bāo)括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至(zhì)负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融资成本(běn)仍在(zài)上升(shēng)；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确(què)保城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经(jīng)济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城(chéng)投债权人(rén)的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确(què)保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三(sān)届全(quán)国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提(tí)案的(de)答复(fù)中表示，将适(shì)时(shí)出(chū)台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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