美国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会(huì)众议院(yuàn)通过了一(yī)项(xiàng)关于联邦政府债务(wù)上限和预(yù)算的法案(àn)，隔日参议(yì)院通过，根(gēn)据法案政(zhèng)现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？府(fǔ)开支将受到上(shàng)限制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债(zhài)务(wù)违约。根据(jù)美国(guó)国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室数(shù)据，目前美国联(lián)邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美(měi)国已(yǐ)103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全(quán)球金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示(shì)，在目(mù)前美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)情景下(xià)，中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回(huí)到(dào)美联储的货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次(cì)触及(jí)法定(dìng)上限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历(lì)的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标(biā现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？o)普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数(shù)则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次(cì)亚洲市场表现相对于美国和(hé)发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市(shì)场(chǎng)而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化(huà)剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去年第(dì)四季(jì)有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除(chú)外）相比，中国股(gǔ)市(shì)的估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议(yì)的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全(quán)球面(miàn)临的一个(gè)不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴(wú)照银对记(jì)者称，因投资者对两党达成一致有确定的(de)预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市(shì)场并(bìng)没有对美国(guó)债务上限问题过度(dù)反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对(duì)于美债危(wēi)机的(de)叙事反应都较为(wèi)平淡，但(dàn)野村(cūn)东方(fāng)国际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监肖令君(jūn)对记(jì)者表示，从中长期的(de)资(zī)产配置角度出发(fā)，诸如美(měi)债上(shàng)限等类似的(de)尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一(yī)是多(duō)元化低相关(guān)性资产(chǎn)配置、二是支付(fù)保险费的(de)另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看(kàn)到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明显的(de)超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例(lì)的(de)避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君(jū现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？n)进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一(yī)方面，极端危机环境(jìng)下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增(zēng)持现金，传(chuán)统避险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期(qī)权保护组合下(xià)行风险是另一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约并非我们的基(jī)准(zhǔn)假设，如(rú)果出现此类尾(wěi)部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键(jiàn)期(qī)，美国三(sān)大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落(luò)定(dìng)，美股仍有(yǒu)望进一步(bù)有(yǒu)良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次回(huí)到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务(wù)上(shàng)限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美(měi)国(guó)未来(lái)的(de)财政(zhèng)政策和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据(jù)依赖原则，联储(chǔ)可能(néng)会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再(zài)开(kāi)启降息，年内降息的(de)乐观(guān)预(yù)期存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不(bù)排除(chú)联储(chǔ)还会继(jì)续加息(xī)的可能，但加息(xī)周期(qī)已接近尾(wěi)声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变，因此预计加息对市场的(de)冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协议(yì)通过(guò)后，美国财政部预计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿美(měi)元的(de)国(guó)债。随(suí)着市(shì)场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产生显(xiǎn)著的(de)吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政(zhèng)部的工(gōng)作重点是如何为美(měi)债找(zhǎo)到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要(yào)看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中(zhōng)国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第(dì)三，美国国内普通(tōng)家(jiā)庭(tíng)可能成为购(gòu)买(mǎi)美(měi)债异(yì)军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是(shì)否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部(bù)发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美(měi)债市场造(zào)成极大抛(pāo)压。他总结(jié)道(dào)，美(měi)债的重新发行(xíng)，有可能(néng)促使美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此前(qián)暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议中美联储(chǔ)是(shì)否能(néng)进(jìn)一步(bù)确认(rèn)停止紧缩的态度。

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