来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务(wù)业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业景气(qì)度(dù)较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持(chí)续(xù)修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下(xià)半年(nián)之(zhī)后(hòu)外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测(cè)，我们(men)采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出(chū)消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制(法西斯国家有哪几个zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度(dù)，全国(guó)居民人(rén)均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提(tí)振(zhèn)居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持(c法西斯国家有哪几个hí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程(chéng)已进(jìn)入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期(qī)权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区指出在(zài)不确(què)定性增(zēng)加和(hé)对流(liú)动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美(měi)联储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策(cè)会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多(duō)数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的来(lái)源。然而(ér)除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶(è)化，否(fǒu)则(zé)金融市(shì)场的紧张局势不(bù)太(tài)可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环(huán)比由上(shàng)月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应(yīng)面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的(de)动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前(qián)列，着(zhe)力提(tí)升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化(huà)提(tí)升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表示(shì)下一(yī)步(bù)将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

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