金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不(bù)再(zài)提金融让利(lì)。银行业也开始落(luò)实，比如一些地(dì)方小银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让(ràng)利有利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能(néng)够持(chí)续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行房地没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过(guò)对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银(yín)行(xíng)不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如(rú)市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或(huò)股权(quán)投资(zī)的国企央企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从(cóng)而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处真(zhēn)空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在(zài)没(méi)有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前(qián)中特(tè)估的(de)概念使得大行(xíng)的估值得(dé)到(dào)抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也(yě)要(yào)相(xiāng)应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们(men)测(cè)算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的(de)年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利(lì)好整体(tǐ)估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量(liàng)将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预(yù)期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的(de)修(xiū)复仍然(rán)值(zhí)得期待(dài)，成(chéng)为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望(wàng)逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升(shēng)。

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