近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入额前(qián)十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公(gōng)司财报公布(bù)，不少全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告(gào)显示，阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润(rùn)置(zhì)地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一(yī)的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究报告(gào)中解释了(le)他(tā)们对于国(guó)企改革的看法。报告(gào)认(rèn)为(wèi)，在中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关(guān)重大。而(ér)资(zī)本市场显(xiǎn)然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一(yī)般(bān)说来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以进入部分(fēn)外(wài)资(zī)的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思年年(nián)底的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公司的(de)资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有逆向的(de)外资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者提供了(le)厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好(hǎo)的(de)股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来(lái)看大(dà)部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的(de)其(qí)它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的(de)同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报(bào)记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然(rán)它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都(dōu)将成为股(gǔ)票(piào)价(jià)格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理(lǐ)只关注(zhù)经济的(de)私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会(huì)受到(dào)地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的(de)行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的(de)观点(diǎn)。如(rú)果等到(dào)所有的(de)证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如(rú)果(guǒ)问过去(qù)多(duō)年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的(de)政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来(lái)了(le)积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格(gé)的还是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者(zhě)对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力。

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