来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间(j对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么iān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没(méi)有明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多(duō)大(dà)程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么ng>关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确(què)定性，“家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有达(dá)成债务(wù)协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低。

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