5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公告体现出(chū)市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的(de)央(yāng)国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素(sù)的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行(xíng)情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在(zài)向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示(shì)，近期(qī)密集申(shēn)报(bào)的国央(yāng)企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富的(de)工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高(gāo)质量发(fā)展的(de)要(yào)求，引(yǐn)导更多(duō)资金参(cān)与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特(tè)估(gū)和人(rén)工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的(de)行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量(liàng)的(de)放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年(nián)10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的(de)投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目(mù)前(qián)在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化(huà)的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一(yī)季报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，偏股(gǔ苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗)主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国(guó)企的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系(xì)，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的(de)契机，多(duō)花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察(chá)其(qí)实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的(de)提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国(gu苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗ó)特色的估(gū)值(zhí)体系是(shì)资本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第一位的工作，合理设(shè)置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识，不(bù)可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国(guó)家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不(bù)断(duàn)探索，结合(hé)国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系(xì)，其(qí)中包括(kuò)《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金(jīn)经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持(ch苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗í)续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断的(de)变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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