调油逻辑提振成本价(jià)格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃价格(gé)，去(qù)年二(èr)季度芳烃市场(chǎng)的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记者观察(chá)到(dào)，同(tóng)为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘(pán)面已连续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

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　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主要(yào)原因(yīn)在于两(liǎng)方面，一方面由于(yú)近期(qī)原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近(jìn)期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析(xī)师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及美国(guó)的加息(xī)预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补前期(qī)缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别(bié)是与之(zhī)相关性相对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时(shí)美(měi)国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对于(yú)美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同(tóng)期相比(bǐ)，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一(yī)现象(xiàng)的原因更(gèng)多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得(dé)市场预期今年调油(yóu)逻辑(jí)发生的(de)概率仍较大，调油(yóu)商(shāng)提前准备原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差处于往(wǎng)年同期高位(wèi)，但当前美湾芳(fāng)烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差(chà)异，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行(xíng)情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调(diào)油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持(chí)相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时我们从(cóng)去年四(sì)季度至今(jīn)韩(hán)国出(chū)口美国(guó)芳烃(tīng)的数量保持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今(jīn)年市(shì)场的调(diào)油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们也(yě)看到(dào)了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已(yǐ)经在(zài)芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走势存在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月(yuè)份(fèn)是是(shì)炒作调油需(xū)求的主要(yào)时加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水期，而今(jīn)年市场提(tí)前(qián)到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起(qǐ)。而今(jīn)年的问(wèn)题是欧美(měi)经济下行压力较大(dà)，油(yóu)品需求面临(lín)走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落(luò)，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油主要是(shì)由于俄乌(wū)冲突导致原(yuán)油(yóu)的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷(wán)需求无(wú)法匹(pǐ)配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的(de)大(dà)幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于(yú)调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季(jì)度美国(guó)出行旺(wàng)季下(xià)调油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年(nián)二季度调(diào)油(yóu)需(xū)求增加下亚(yà)美套利利润可观(guān)的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的(de)芳烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年(nián)调油季出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年(nián)调油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂(liè)解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济(jì)可能衰退的背景下调油需(xū)求出现了不(bù)稳(wěn)定的因(yīn)素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基本面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张(zhāng)的局面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低(dī)价货源(yuán)冲(chōng)击华(huá)东，下游硬胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但(dàn)是现在(zài)还没有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽(qì)油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但(dàn)是在当前衰退预期以(yǐ)及美(měi)联储加息背景下，成(chéng)品油消费的(de)成(chéng)色或较预期大(dà)打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经(jīng)看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自身(shēn)的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的(de)时间下市(shì)场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏高和(hé)利润不佳的(de)局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱(qū)动或较乏(fá)力(lì)。

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