来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍(réng)是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述(shù)，重(zhòng)申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计(jì)美(měi)国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识(shí)；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)上尉是什么级别，上尉是连长还是营长银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的(de)高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外，上调(diào)准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最(zuì)快(kuài)的一(yī)次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于随着(zhe)时间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联(lián)储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　上尉是什么级别，上尉是连长还是营长

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或(huò)依然(rán)会(huì)出现。目前(qián)市(shì)场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持(chí)利(lì)率水平不(bù)变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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