2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区(qū)首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币(bì)等其(qí)它非(fēi)美货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人(rén)工智(zhì)能将(jiāng)为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公(镇关西是谁，镇关西是谁打死的gōng)司可能获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不(bù)会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环境下(xià)，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的(de)政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平(píng)。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星镇关西是谁，镇关西是谁打死的”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速(sù)度(dù)不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的(de)加息会(huì)是(shì)最后一次(cì)，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利(lì)率水平(píng)，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近(jìn)一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年(nián)三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是(shì)美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预(yù)期(qī)有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资(zī)产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及随(suí)后的(de)宽(kuān)松(sōng)政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录(lù)得一定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户(hù)镇关西是谁，镇关西是谁打死的群体规模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们(men)看(kàn)到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企业(yè)在(zài)后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的(de)数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据(jù)进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公(gōng)众对此的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有助于(yú)行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对(duì)社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可(kě)能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规(guī)制风险以及科技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济进入下(xià)半(bàn)年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的(de)估值相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本(běn)面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看(kàn)好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场投资(zī)策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是(shì)由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利(lì)率快速(sù)改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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