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　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工(gōng)具(jù)用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CP武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义I或(huò)已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回(huí)落外(wài)，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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