金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基(jī)金等(děng)在(zài)内的机(jī)构(gòu)投资者是地方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确(què)实(shí)够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务余额的(de)比例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给(gěi)予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅(xùn)雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债(zhài)是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的(de)公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常(cháng)都是(shì)地(dì)方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：W黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先ind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务增长和(hé)财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例(lì)如青(qīng)海、云(yún)南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来(lái)融资成(chéng)本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平(píng)均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化区黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续(xù)举(jǔ)债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息(xī)资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否通(tōng)过(guò)出(chū)让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全(quán)国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益(yì)份额规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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