来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召(zhào)开会议，分析研究(jiū)当前经济(jì)形势和经济工作。今年以(yǐ)来(lái)，经济增长(zhǎng)好于预期(qī)。不(bù)过当前经济(jì)恢复性(xìng)好(hǎo)转，内(nèi)生(shēng)动力(lì)还不强(qiáng)，需(xū)求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短(duǎn)期政策不(bù)太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资(zī)。此(cǐ)外，产业政策方面(miàn)强(qiáng)调(diào)“实体经(jīng)济”支撑，防(fáng)风险仍然(rán)是重点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季(jì)度经(jīng)济修复(fù)速度(dù)或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次(cì)会(huì)议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度(dù)公布的数据(jù)看，确实好于(yú)去年(nián)四季度时(shí)的预(yù)期。但随后会议(yì)也提到“经济运(yùn)行好(hǎo)转主(zhǔ)要是恢(huī)复(fù)性的，内(nèi)生动力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得经济(jì)转型升级面临新的阻力(lì)，推(tuī)动高质量发(fā)展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们(men)的理解(jiě)是，一季度GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去(qù)年(nián)四(sì)季度有明显改善(shàn)，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就(jiù)业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期不会(huì)转向(xiàng)收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经(jīng)济持(chí)续回升向好的(de)关(guān)键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强调经济要实(shí)现“质的有效提升(shēng)”和“量的(de)合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会(huì)议精神一致。这(zhè)也意味着稳增长不会通(tōng)过强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持(chí)续(xù)增强”、“社会(huì)预(yù)期持续改善”、“风(fē1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米ng)险隐患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的(de)方式，会(huì)议要(yào)求“把发挥政策效力和激发经(jīng)营主体活力结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更(gèng)多(duō)通过激发市场化的(de)力量去推动经济修复，通(tōng)过改革(gé)开放的方式激发(fā)高质量的(de)增(zēng)长。所以会议指出(chū)，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公平竞(jìng)争、共同发展的法(fǎ)律法规(guī)障(zhàng)碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下决心从根(gēn)本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策(cè)刺激空间(jiān)有限(xiàn)，主(zhǔ)要还(hái)是以提振信(xìn)心和(hé)预期、激发活(huó)力为主(zhǔ)要(yào)手段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修(xiū)复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政(zhèng)政策要(yào)“加力提效”，稳健的货(huò)币政策(cè)要“精准有力”，延续(xù)了(le)去年12月会(huì)议(yì)的表述。对于政策的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大需(xū)求的合(hé)力”，而去年12月(yuè)会议的相(xiāng)关表述是(shì)“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩(kuò)大需求是(shì)未(wèi)来的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡(xiāng)居(jū)民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文(wén)化旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入(rù)的自然(rán)修复(fù)。另(lìng)一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特大城(chéng)市积极(jí)稳步推进城中村改造和“平急(jí)两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要(yào)把吸引外商投资(zī)放在更加重(zhòng)要的位置，稳住(zhù)外贸外(wài)资基本盘。要支(zhī)持(chí)有条件的(de)自贸试验区(qū)和自由贸(mào)易港对接国际高标(biāo)准经(jīng)贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米体经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快建(jiàn)设(shè)现代化产业体(tǐ)系要以(yǐ)“实(shí)体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解(jiě)是，产业政(zhèng)策的重点是(shì)“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济(jì)并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济(jì)”相对(duì)应的。

　　会议明确(què1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米)“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新能(néng)源汽车(chē)发(fā)展(zhǎn)优势，加快推进充电(diàn)桩、储能(néng)等设(shè)施(shī)建设(shè)和(hé)配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用人工智能(néng)发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到(dào)了“重视(shì)防(fáng)范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措施也必(bì)然会跟上。此外，在(zài)互联网(wǎng)领域(yù)，要(yào)推动平(píng)台(tái)企业规范(fàn)健康发(fā)展，鼓励头(tóu)部平台企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹做好中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行、保险(xiǎn)和信(xìn)托(tuō)机构(gòu)改革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次(cì)强调(diào)房(fáng)住(zhù)不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强(qiáng)地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务管(guǎn)理，严控(kòng)新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我(wǒ)们认为，房地产产(chǎn)业(yè)链、中小金融机(jī)构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要(yào)化解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是疫(yì)情影响(xiǎng)减弱，其他方面的(de)经济问题依(yī)然是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度经(jīng)济(jì)修(xiū)复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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