4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿三公分是多少厘米 三公分是多少毫米美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个(gè)百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数(shù)环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去(qù)年(nián)同期(qī)低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响较大的(de)工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的(de)旅游需(xū)求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节(jié)奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美(měi)元(yuán)计(jì)）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一(yī)体化产业(yè)链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万三公分是多少厘米 三公分是多少毫米(wàn)亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续(xù)年(nián)初至今的(de)较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投(tóu)资和企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增(zēng)长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策(cè)性银(yín)行金融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)2023年(nián)5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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