来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一(yī)些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时(shí)间(jiān)来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预计美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rá耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系n)高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美国国债(zhài)、机(jī)构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动(dòng)以适度(dù)的(de)速度增长，最近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结(jié)束(shù)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽(jǐn)资金(jīn)的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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