近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买(mǎi)入额(é)最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市(shì)公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股(gǔ)东行业(yè)。例(lì)如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财(cái)富基(jī)金增持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司(sī)的(de)讨(tǎo)论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私(sī)营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在过(guò)去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去(qù)年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能(néng)够持(chí)续(xù)提(tí)供良好的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平(píng)均每年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国(guó)企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务(wù)国家战略(lüè)的(de)同时(shí)增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们(m外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红en)的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的(de)角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因(yīn)为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治(zhì)影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的(de)行业部分公司的(de)股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通(tōng)过观(guān)察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的(de)国(guó)企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要(yào)一些机(jī)制(zhì)来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高(gāo)成功(gōng)机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试(shì)图(tú)找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的(de)资产(chǎn)负(fù)债表和(hé)低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资(zī)者对国(guó)有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外(wài)推动力(lì)。

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