近期(qī)“中特估”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标(biāo)的(de)，从而获(huò)得长期(qī)稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市(s一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元hì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日(rì)，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北(běi)向(xiàng)资(zī)金净流入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司(sī)财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企(qǐ)的(de)前十(shí)大的股东行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特(tè)政府投资局(jú)等多家(jiā)主权财富基金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随(suí)着高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的(de)资本效率还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估(gū)国企(qǐ)的投(tóu)资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的(de)其它问题(tí)还(hái)包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的(de)同时增强(qiáng)它(tā)的(de)商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然(rán)它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购(gòu)，将(jiāng)利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好(hǎo)上(shàng)市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资(zī)组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排(pái)除有些(xiē)公司(sī)会受(shòu)到地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业(yè)部(bù)分公司的(de)股价有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信(xìn)心。一(yī)些积极(jí)的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了(le)什么？我们(men)学(xué)到的重要一课就是：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元height: 24px;'>一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善(shàn)的企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些企业所处(chù)的(de)行(xíng)业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低债(zhài)务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决(jué)定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣(qù)增加，那(nà)将(jiāng)是对国(guó)有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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