来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日(rì)召(zhào)开会议，分析研(yán)究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于(yú)预期。不过(guò)当前(qián)经济恢复性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然不足(zú)。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延续，短(duǎn)期(qī)政策不太(tài)可能(néng)转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激(jī)政策。未来扩大需求主要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资。此外(wài)，产业政策(cè)方(fāng)面强调(diào)“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是重点任(rèn)务。整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制(zhì) 。

　　1

　　政(zhèng)策不转向

　　本次会(huì)议首(shǒu)先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢(huī)复，经济(jì)发展呈(chéng)现回(huí)升向好态(tài)势(shì)”。从一(yī)季度公布(bù)的数据看，确实好于去(qù)年四季度时的(de)预(yù)期(qī)。但随后会议也(yě)提(tí)到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的(de)，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不足(zú)”。这(zhè)也(yě)使得经(jīng)济(jì)转型升级面临新的阻力(lì)，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较(jiào)大的(de)差距(jù)。所以，经(jīng)济仍需政策呵(hē)护。尤其是(shì)一季度(dù)降准后，就(jiù)业压力仍(réng)然存在，我们认为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

　　2

　　稳增(zēng)长：也没增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对(duì)高(gāo)质量的发展要求，会议强调经济要实(shí)现(xiàn)“质的(de)有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议精(jīng)神一致(zhì)。这也意(yì)味(wèi)着稳增长不(bù)会通(tōng)过强刺激的方(fāng)式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增强(qiáng)”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要(yào)求“把发挥政(zhèng)策(cè)效力和激发经营主(zhǔ)体活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通过激发(fā)市场(chǎng)化的力(lì)量去推(tuī)动经济(jì)修复，通(tōng)过(guò)改革开放的方式激发高质量的(de)增长(zhǎng)。所(suǒ)以会(huì)议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公(gōng)平(píng)竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企业(yè)都要依法合规经营。要下决心从根(gēn)本(běn)上(shàng)解决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有(yǒu)限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经(jīng)济(jì)自发(fā)的内生修复(fù)。

　　3猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好g>

　　扩需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资(zī)

　　会议提(tí)出，积极的(de)财政政策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的货币(bì)政(zhèng)策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩大需求的(de)合(hé)力”，而去年12月会(huì)议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协(xié)调配合(hé)”，这说明扩大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自发修复(fù)消费。“要多渠(qú)道(dào)增加城乡(xiāng)居民收入，改善(shàn)消费环境(jìng)，促进文化旅游等服(fú)务(wù)消(xiāo)费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另(lìng)一(yī)方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资(zī)。尤其是基建投(tóu)资(zī)，是(shì)政(zhèng)府主动(dòng)稳(wěn)增长的重(zhòng)点。会(huì)议提到，在(zài)超大特大城市积极稳步推进城中村改造和(hé)“平急两用(yòng)”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资(zī)放在(zài)更加(jiā)重(zhòng)要的位置(zhì)，稳住外(wài)贸(mào)外(wài)资基本(běn)盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区(qū)和自(zì)由贸(mào)易(yì)港对(duì)接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革开放先行先试。

　　4

　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议(yì)强调(diào)，加快建设现(xiàn)代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)要以“实体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我们的猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好理解(jiě)是，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点是(shì)“实体(tǐ)经(jīng)济(jì)”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽(qì)车发展优势(shì)，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套(tào)电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用人(rén)工智能发(fā)展，营造(zào)创新(xīn)生态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能(néng)发展到一(yī)定程度，监管措施也必(bì)然会(huì)跟上(shàng)。此外，在互联网领域(yù)，要推动平(píng)台(tái)企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

　　5

　　防风险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小(xiǎo)银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)和(hé)信(xìn)托机构改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次(cì)强(qiáng)调(diào)房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房(fáng)地(dì)产产业链、中小金(jīn)融机构的(de)风(fēng)险出(chū)清(qīng)，仍是大势(shì)所趋，地方债务的(de)风险也(yě)需(xū)要化(huà)解。所以今(jīn)年(nián)和去年最大的(de)不同是(shì)疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其他(tā)方(fāng)面的经济问题(tí)依然是存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复(fù)速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克制。