来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过(guò)当前经济恢复性(xìng)好转，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策不(bù)太可(kě)能转向收(shōu)紧(jǐn)，但是(shì)面(miàn)对高质量发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未(wèi)来扩大(dà)需(xū)求主要依靠(kào)自发修复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政(zhèng)策方面强调(diào)“实(shí)体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任(rèn)务。整体看(kàn)，二(èr)季度经济(jì)修复速(sù)度或将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先强调了今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回(huí)升向好态势”。从一(yī)季度(dù)公布的(de)数据(jù)看，确实好(hǎo)于(yú)去年四季度时的预期。但(dàn)随后会议也提(tí)到“经济运行好(hǎo)转主要是恢(huī)复性的，内生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然不(bù)足(zú)”。这也使得经济转型升级(jí)面临新的(de)阻力，推动(dòng)高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)仍(réng)需要克服不(bù)少困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们的理解(jiě)是，一季(jì)度(dù)GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明(míng)显改善，但距离(lí)疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有较大的(de)差(chà)距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵(hē)护。尤其(qí)是(shì)一(yī)季度(dù)降准(zhǔn)后(hòu)，就业压力(lì)仍(réng)然存在，我们认为(wèi)政策短期(qī)不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济持续回(huí)升(shēng)向好的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强(qiáng)调经济(jì)要(yào)实现(xiàn)“质的有效提升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长”。这一点和去年(nián)经济工(gōng)作会议精神一致。这也意(yì)味着(zhe)稳增(zēng)长不会(huì)通(tōng)过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹(chóu)推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发(fā)经(jīng)营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发市场化的(de)力量去(qù)推动经济修复，通过(guò)改革开放的方式激发高(gāo)质(zhì)量的(de)增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有制(zhì)企业公平(píng)竞争、共同(tóng)发展的法(fǎ)律法规(guī)障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下(xià)决心(xīn)从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间(jiān)有限(xiàn)，主要还是以提振信心和预期、激(jī)发活力为主要(yào)手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积(jī)极的财(cái)政政策(cè)要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述。对(duì)于政(zhèng)策的(de)要求，本次(cì)会议强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加强各类(lèi)政策协调(diào)配合(hé)”，这说明扩大(dà)需求是(shì)未(wèi)来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费。“要(yào)多渠(qú)道增加(jiā)城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的(九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示de)自(zì)然修复。另一(yī)方面，主动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)。尤其(qí)是基建投资(zī)，是政(zhèng)府主动稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步推进城中(zhōng)村改造(zào)和“平急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸(mào)外(wài)资基本盘。要支(zhī)持有条件(jiàn)的(de)自贸(mào)试(shì)验区和自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸(mào)规则，开(kāi)展(zhǎn)改革开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经(jīng)济

　　会议(yì)强(qiáng)调(diào)，加快建设(shè)现代化产业体系要以(yǐ)“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是(shì)，产业政策的(de)重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济(jì)”相对应的。

　　会议明确(què)“要(yào)夯实科技自(zì)立自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展优(yōu)势，加快(kuài)推进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能等设施建设(shè)和配套电(diàn)网改造”。会(huì)议(yì)指出“要(yào)重视通用人工智(zhì)能发展，营造创(chuàng)新生(shēng)态”，也提到了“重视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定程(chéng)度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推(tuī)动平台企业规范健康发展，鼓励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点(diǎn)

　　会(huì)议(yì)提(tí)出，“统(tǒng)筹做好中(zhōng)小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和信托机构(gòu)改革化险工作”；再(zài)次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方(fāng)政府债务管理(lǐ)，严控(kòng)新(xīn)增隐性债务”。我们(men)认为，房(fáng)地产产业链、中小金融机构(gòu)的(de)风(fēng)险(xiǎn)出清，仍是大(dà)势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需(xū)要化解。所以今年(nián)和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，其(qí)他方(fāng)面的经(jīng)济(jì)问题(tí)依(yī)然是(shì)存在(zài)的(de)。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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