来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出(chū)口(kǒu)形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运(yùn)输、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可选消费也蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有望(wàng)改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面(miàn)，观(guān)测当(dāng)前各行蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗业(yè)景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观(guān)测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察(chá)各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第(dì)二(èr)产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通(tōng)过(guò)对比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一(yī)方面(miàn)，也(yě)与年(nián)初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工(gōng)业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是(shì)通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去(qù)年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需(xū)求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗保证供(gōng)给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提(tí)升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平(píng)均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净(jìng)融资(zī)连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强。今(jīn)年在(zài)海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据(jù)：各国(guó)国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国(guó)债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利(lì)差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美(měi)国经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体(tǐ)经(jīng)济(jì)活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确(què)定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶(è)化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国和(hé)亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并(bìng)削减支(zhī)出；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平(píng)的经济(jì)关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问(wèn)题的(de)新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的(de)动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回升的(de)动力。接下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一(yī)季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良(liáng)好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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