来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气(qì)度边(biān)际表(biǎo)现看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成(chéng)为(wèi)推动(dòng)下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的(de)可(kě)选消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着(zhe)下(xià)游消费稳(w府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀ěn)步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季度(dù)房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出(chū)消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年(nián)同期也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同(tóng)比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复(fù)。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和(hé)上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表(biǎo)示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需(xū)要(yào)在一段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日(rì)美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端(duān)利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币(bì)政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不(bù)太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一项临时(shí)政治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务(wù)法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公(gōng)平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务(wù)问(wèn)题的新(xīn)兴(xīng)市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国(guó)水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力(lì)发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回(huí)升的动(dòng)力(lì)。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起草关于恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮(lún)国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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