金(jīn)融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如(rú)何如(rú)何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的(de)机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的(de)还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新(xīn)预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方政府背书的(de)高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面经成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的(de)一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无(wú)违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决(jué)债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度(dù)看，政府部(bù)门(mén)仍(réng)需要(yào)持(chí)续举债来(lái)实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力(lì)国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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