来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)然受(shòu)到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因>

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化(huà)特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但绝(jué)对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于(yú)新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍在(zài)去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与(yǔ)房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以来(lái)行业(yè)产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复(fù)，进一步提(tí)振(zhèn)居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一(yī)段(duàn)时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今(jīn)年货(huò)币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确(què)定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半(bàn)导体制造(zào)市(shì)场(chǎng)的份(fèn)额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务(wù)法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回(huí)升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因究(jiū)起(qǐ)草关于(yú)恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步将制(zhì)定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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