文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月全国规模(mó)以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业营(yíng)业收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成本(běn)三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大；中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润(rùn)增速均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)回(huí)升的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力(lì)。按当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)的行业(yè)主(zhǔ)要有(yǒu)：汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其(qí)他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅(fú)度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以(yǐ)上工业企业累计每百元营(yíng)业收入(rù)中(zhōng)的(de)成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天(面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比(bǐ)增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的(de)增速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要(yào)拉(lā)动项。其(qí)中(zhōng)通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造(zào)增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且增速出现明(míng)显回(huí)升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的(de)是，汽(qì)车制造增幅(fú)由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概(gài)率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、电力(lì)热(rè)力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润(rùn)增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按(àn)最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业(yè)利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等到(dào)四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)速度大(dà)概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张(zhāng)一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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