近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的(de)标(biāo)的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司(sī)

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻(jī)身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多(duō)家国企央(yāng)企A股上(shàng)市(shì)公司股票(piào)。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资(zī)局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(sh东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗āng)银行、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人(rén)问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价(jià)在(zài)2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资(zī)机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司(sī)的(de)股东回报等标准，不(bù)少国企公司(sī)在过(guò)去难以进入部(bù)分外资的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截至(zhì)去(qù)年(nián)年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公(gōng)司的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的(de)外(wài)资投资者(zhě)认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗估国企的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对(duì)于(yú)能够持(chí)续提(tí)供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年(nián)的平(píng)均每年(nián)的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国(guó)企(qǐ)的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全(quán)球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的(de)商(shāng)业效率，如(rú)何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改(gǎi)革(gé)的成效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分(fēn)的(de)理由认为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分公司的股价有了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的(de)证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以(yǐ)我(wǒ)们(men)永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年(nián)，通(tōng)过观察(chá)中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什么？我们学到(dào)的(de)重要一(yī)课(kè)就(jiù)是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重(zhòng)要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的(de)额(é)外推动力。

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