金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委(wěi)的一(yī)封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文(wén)称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债(zhài)风(fēng)险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要调(diào)整中央和(hé)地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业(yè)公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明(míng)确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投(tóu)公司(sī)定位由地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地(dì1dm等于多少cm 1dm等于多少mstyle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>1dm等于多少cm 1dm等于多少m)方政府不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化(huà)的(de)企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银(yín)行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权(quán)融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现形式(shì)，规模(mó)明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府债务增长和财(cái)政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部(bù)省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化(huà)区域(yù)信用环境(jìng)，导(dǎo)致地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要(yào)持续举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权人的持(chí)有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着城投公司(sī)能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协1dm等于多少cm 1dm等于多少m十三(sān)届全(quán)国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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