5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基(jī)金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金的申(shēn)报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思(qī)密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是(shì)落实公(gōng)募基金行业(yè)高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资(zī)所在(zài)的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重(zhòng)大的(de)向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的(de)推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股(gǔ)提(tí)前进行布(bù)局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报(bào)已(yǐ)经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例(lì)，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度(dù)主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在(zài)行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的(de六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思)具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到(dào)的行(xíng)业(yè)和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的(de)机会的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在(zài)增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需(xū)要(yào)学习领会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实(shí)施(shī)是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认(rèn)可(kě)是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估(gū)值方(fāng)式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现(xiàn)为(wèi)主要方(fāng)法(fǎ)的(de)单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委(wěi)指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目(mù)前(qián)已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也(yě)认为，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价(jià)值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等(děng)实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和(hé)判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的(de)企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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