金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的(de)研(yán)报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担(dān)心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充(chōng)分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多(duō)行(xíng)业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银(yín)行股估(gū)值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政治局会议并未(wèi)如市(shì)场预期一样(yàng)出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上涨的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银(yín)行估(gū)值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行(xíng)拨(bō)备覆(fù)盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产(chǎn)政策(chomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢è)的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业(yè)2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求(qiú)从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延(yán)续的(de)同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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