金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报(bào)中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的(de)原因之一是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的(de)盈利积累，不能(néng)过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向(xiàng)要提高资(zī)产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利(lì)于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对(duì)银(yín)行股是一(yī)种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到(dào)今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续(xù)验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下(xià)游的(de)很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原(yuán)因(yīn)是去(qù)年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年(nián)疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正常(cháng)化。 兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已(yǐ)经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预(yù)期一样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口(gǔ)息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压(yā)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)银行股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷(dài)款需求高景气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修复(fù)，银行板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点确(què)认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈(yíng)利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前(qián)时(shí)点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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