美国(guó)债务上(shàng)限危机(jī)暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可(kě)以(yǐ)避免发生(shēng)债务违约。根据美国(guó)国会预算办(bàn)公室数(shù)据，目前(qián)美国联邦(bāng)债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决(nèi)生产总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相当于每个(gè)美(měi)国人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国(guó)已103次调整(zhěng)债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在目(mù)前美(měi)国债务上(shàng)限情景下，中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注的重点(diǎn)也(yě)将重新回到(dào)美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触及(jí)法定(dìng)上(shàng)限，每次(cì)债务上限触及后均得到(dào)了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差(chà)，日(rì)经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的可能(néng)性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很多国(guó)家和行(xíng)业都遭到(dào)抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相对于美国和发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳(jiā)的盈(yíng)利(lì)增长前景和具吸引(yǐn)力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂(jì)。中国今年首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)也对(duì)记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了(le)美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照(zhào)银对(duì)记者称，因投资者对两(liǎng)党达(dá)成一致有确(què)定的(de)预期，所(suǒ)以近期美国以及全球(qiú)资本市场并没有(yǒu)对美国债务上限问(wèn)题过度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的(de)叙事反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资(zī)产配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸(zhū)如(rú)美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合(hé)的下(xià)行风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是(shì)多元(yuán)化低(dī)相关性资(zī)产配置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的(de)另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限危(wēi)机历史，看到(dào)避险资产如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例(lì)的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与美(měi)债(zhài)季(jì)度展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作为典型的避(bì)险资(zī)产，国际(jì)金价将有支撑，短期(qī)或继(jì)续走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高(gāo)，同时全(quán)球整体风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切(qiè)资产增持现(xiàn)金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随同风险资(zī)产一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期权保护(hù)组合(hé)下行风险是另(lìng)一(yī)种方式。美(měi)债违约并非我(wǒ)们(men)的(de)基准假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以及做空风险资(zī)产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲策(cè)略(lüè)是(shì)做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则(zé)对记者表示(shì)，美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到(dào)了保证电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债(zhài)上限谈判的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投票(piào)通过(guò)债务上限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回到美国(guó)未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯(guàn)彻(chè)数(shù)据依赖原(yuán)则(zé)，联(lián)储可能会(huì)持续(xù)关注(zhù)就业数据和工商业运行情(qíng)况，等待市(shì)场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年(nián)内(nèi)降息(xī)的(de)乐(lè)观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储还(hái)会继续加息的可能(néng)，但加息周期(qī)已接近尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改变，因此预(yù)计加息对市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过(guò)后，美(měi)国(guó)财政部预计(jì)将可(kě)于未(wèi)来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国(guó)债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债券收益率或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的(de)工作重点是如(rú)何(hé)为(wèi)美债找到买家，其中有三(sān)个重要(yào)看点(diǎn)，即(jí)第(dì)一，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币(bì)政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债；第(dì)二(èr)，以中国为代(dài)表的贸易顺(shùn)差国是否购买美(měi)债；第三(sān)，美国(guó)国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债(zhài)异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调(diào)整(zhěng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美(měi)联储缩(suō)表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行(xíng)美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压(yā)。他总(zǒng)结道(dào)，美债的(de)重新(xīn)发行，有可能促使美(měi)联储美联(lián)储停止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进(jìn)一(yī)步(bù)确认停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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