公募基金交易结算模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结(jié)算模式(shì)和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银(yín)行三方(fāng)合作推(tuī)出(chū)。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也(yě)在关注(zhù)研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度(dù)的调动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式是最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力(lì)抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了(le)解，其他券商也在积(jī)极研(yán)究这一新的业(yè)务(wù)。”一位(wèi)业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司(sī)进行交易申报(bào)，由托(tuō)管(guǎn)银(yín)行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的(de)最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金(jīn)账户无(wú)需实际(jì)上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公(gōng)司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金(jīn)的方式进(jìn)行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经(jīng)纪(jì)券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先(xiān)券(quàn)商交易(yì)结算(suàn)模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注(zhù)的托(tuō)管(guǎn)资(zī)金归属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了(le)托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异化的(de)需求(qiú)，也印证了(le)券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备(bèi)选(xuǎn)可以有(yǒu)助于(yú)降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进(jìn)公(gōng)募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一(yī)步促(cù)进，金(jīn)融(róng)机构为广大(dà)投资(zī)人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式突(tū)破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募(mù)基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基(jī)金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)，优(yōu)化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利(lì)于券(quàn)商代买市占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对(duì)于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即(jí)可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优(yōu)势(shì)归结(jié)为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资(zī)金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式(shì)是(shì)需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通，免去(qù)银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普通券(quàn)结模(mó)式下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间(jiān)受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投(tóu)资(zī)运(yùn)作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减(jiǎn)少了证券(quàn)资(zī)金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各(gè)方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善(shàn)业(yè)务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司(sī)前(qián)端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负(fù)责交收；日终资金对(duì)账实(shí)现证券公司与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机(jī)制(zhì)；另(lìng)一方面，虚(xū)头(tóu)寸(cùn)机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券(quàn)商三(sān)方需每日确立场内/外资(zī)金(jīn)分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期(qī)或(huò)更多是(shì)头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务具备(bèi)一定(dìng)吸(xī)引力(lì)，相(xiāng)比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券商结(jié)算模式，这一模式(shì)可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力(lì)度，同时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模(mó)式(shì)会(huì)保持高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)的(de)模(mó)式，有望成为新的行业发(fā)展趋(qū)势。对管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金(jīn)全(quán)额留存(cún)在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基(jī)金就表(biǎo)示(shì)，对(duì)基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管行的(de)系统改动较大(dà)，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户(hù)管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环(huán)节需要进行升级(jí)改(gǎi)造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业(yè)务(wù)。

　　从(cóng)单(dān)一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了(le)，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金结(jié)算的主流(liú)模式(shì)。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结(jié)算进行资金(jīn)和(hé)证券(quàn)的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展，券结(jié)模式(shì)自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式(shì)也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券(quàn)结(jié)模式的发(fā)展。据(jù)一位业内人士(shì)表示(shì)，现阶段券商结(jié)算模(mó)式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠(qú)道的营(yíng)销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大(dà)公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本(běn)较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户(hù)体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪(péi)伴的(de)契合度”。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格(gé)局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会(huì)受益于(yú)这一发(fā)展变化。

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