4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回(huí)升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较20夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话21年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年(nián)五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元(yuán)，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价格较(jiào)3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总(zǒng)指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下(xià)房(夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上(shàng)行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资(zī)较去(qù)年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关(guān)支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不(bù)及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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