5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售(shòu)。这(zhè)则小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现(xiàn)出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成(chéng)为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是积极(jí)推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发俄罗斯乌克兰什么时候结束战争行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基(jī)金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大(dà)主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金(jīn)，一方(fāng)面是因(yīn)为新一(yī)轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估(gū)和人工智(zhì)能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大(dà)的(de)向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；俄罗斯乌克兰什么时候结束战争券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的(de)持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值(zhí)比(bǐ)例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的(de)投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变(biàn)研究员(yuán)过去对(duì)国(guó)央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国(guó)央企(qǐ)构建(jiàn)专门(mén)的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的(de)成(chéng)果，了(le)解(jiě)国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用国(guó)外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的(de)估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期(qī)价值的(de)基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方(fāng)式要(yào)充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特(tè)色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现俄罗斯乌克兰什么时候结束战争为主要方法(fǎ)的单(dān)一(yī)价值估(gū)值体系(xì)，转(zhuǎn)向社(shè)会整(zhěng)体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于(yú)中国(guó)特色ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值(zhí)的(de)可持(chí)续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业(yè)内在价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包(bāo)括(kuò)净资(zī)产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资(zī)产负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值(zhí)思维、估(gū)值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本(běn)等(děng)，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的(de)研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持(chí)续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在(zài)对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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