4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽(qì)车(chē)、电(diàn)子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响较大的(de)工业生产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社(shè)零(líng)：一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数(shù)下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍(réng)待(dài)恢(huī)复，工(gōng)业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的(de)格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链(l一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十iàn)的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初(chū)至今的较(jiào)强(qiáng)势头(tóu)、购房(fáng)需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有(yǒu)望保持(chí)较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)——预(yù)计(jì)政策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不(bù)及预(yù)期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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