5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一(yī)“中特(tè)估”主题(tí)的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个(gè)催化因(yīn)素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实会成为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基(jī)金申报(bào)和发行(xíng)，行情(qíng)火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基(jī)金积极布(bù)局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公(gōng)司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富(fù)的(de)工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人(rén)工智能(néng)成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行(xíng)业(yè)本(běn)身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释(shì)放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资(进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句zī)思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层(céng)面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变化(huà)的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药(yào)和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根(gēn)据偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报(bào)十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股的(de)市值占202进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句2年末股票总市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一(yī)季度(dù)主动偏(piān)股型公募(mù)基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的(de)新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持(chí)股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常的(de)投(tóu)研流程(chéng)和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司(sī)在(zài)加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重(zhòng)视。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略导向的(de)估值体系(xì)，而(ér)不是(shì)简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的(de)变化(huà)。”万家基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示，积(jī)极(jí)践行中国特色(sè)的估值体系(xì)是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认知误区，市(shì)场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符(fú)合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社(shè)会(huì)公共责任等(děng)。而这些(xiē)都(dōu)应(yīng)该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的(de)估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有(yǒu)企业(yè)承担(dān)社(shè)会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价(jià)值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色(sè)的(de)价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私(sī)人股东权(quán)益出(chū)发(fā)，现金流折(zhé)现(xiàn)为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体(tǐ)系(xì)不断探(tàn)索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值(zhí)的(de)可持续(xù)估值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和社会责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的(de)现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定价模型的(de)科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟(shú)的(de)量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横向上(shàng)的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估(gū)值结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值体系与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地(dì)适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需(xū)要(yào)在(zài)实践中进(jìn)行(xíng)探索(suǒ)，目前尚(shàng)没(méi)有(yǒu)公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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