4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月(yuè)的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的(de)工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhxo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的āng)。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求得到集(jí)中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面(miàn)，海外经(jīng)济动能(néng)继续(xù)减弱且(qiě)内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产(chǎn)业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工(gōng)具继(jì)续带(dài)动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保(bǎo)持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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