来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时(shí)提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代(dài)以来(lái)最快(kuài)的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健。不(bù)过表(biǎo攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别)述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于(yú)随着(zhe)时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政(zhèng)策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经济活动(dòng)和(hé)通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(h攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别é)通胀，这些影响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可(kě)能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息(xī)的问(wèn)题(tí)；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本(běn)次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联(lián)邦(bāng)政府发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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