事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什(shén)么？通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协(xié)定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的(de)管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮(lú自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗n)存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销(xiāo)售、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善。乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存期(qī)，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的(de)两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约(yuē)定支取存款的(de)日期和金额(é)方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通(tōng)知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款。通知(zhī)存款面(miàn)向个(gè)人(rén)和企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含）的部分(fēn)按(àn)活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新(xīn)的利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的银行主要(yào)集中在城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于(yú)个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流(liú)表外(wài)，对(duì)应的(de)则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场(chǎng)预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不利于商业(yè)银行整体负债(zhài)端(duān)成本(běn)的(de)下(xià)降(jiàng)，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调(diào)整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银(yín)行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市(shì)商(shāng)品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期(qī)及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪(zhū)肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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