原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业却又一(yī)次(cì)集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫(yì)情后(hòu)首个春(chūn)节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别(bié)占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长的表(biǎo)现之一是优势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经(jīng)连续(xù)多(duō)年下降，行(xíng)业(yè)集中度不(bù)断提升，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业间挤压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促(cù)使白(bái)酒行业(yè)内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一(yī)个特征(zhēng)是，在(zài)过去(qù)取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和(hé)快速发(fā)展的企业，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增长的(de)发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既(jì)往强势以外，其(qí)中高端(duān)产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业(yè)不(bù)约而(ér)同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优化(huà)的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产(chǎn)推动(dòng)了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保持结构(gòu)性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持(chí)续走强，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌(pái)与品质优(yōu)势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格(gé)局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前(qián)的(de)2019年(nián)，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有(yǒu)一定话(huà)语权精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字、有较大(dà)市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完(wán)成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会(huì)像皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是(shì)因为(wèi)去年同期基(jī)数较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和(hé)利(lì)润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库(kù)存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道的(de)情况。截(jié)至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计(jì)今年下半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的(de)复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系互动平(píng)台回(huí)答(dá)投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存(cún)积压。从(cóng)产(chǎn)能来(lái)看，近十年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过(guò)剩是(shì)不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模(mó)恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去(qù)库存(cún)依(yī)然需要(yào)时(shí)间。

　　而为去库存，全行业(yè)各(gè)环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需(xū)库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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