来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环(huán)比仍(réng)在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)方(fāng)面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动和(hé)通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国(guó)会(huì)不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出(chū)现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日发(fā)布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演变成系统性风(fēng)险的(de)概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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