一、“中特估”投资范式之(zhī)一(yī)：低估值、高分(fēn)红

　　低估值、高分红(hóng)，是包括能(néng)源(yuán)链、“一带一路”和运营商在(zài)内的(de)“中特估”方(fāng)向最鲜明的共同特征：1）截(jié)至(zhì)2022年底，能源链、“一带(dài)一(yī)路”和运(yùn)营商(shāng)PB估值分(fēn)别(bié)处于(yú)2016年以(yǐ)来的16.8％、5.8％和14.9％分(fēn)位。而即便(biàn)经(jīng)历年初以来的(de)大幅上(shàng)涨后，当前这些板(bǎn)块估值(zhí)仍处于历(lì)史平均水平附近。2）与此同时，能源链、“一带一路”和运营商股息率显著高于市场整体，较(jiào)高(gāo)的分红也成为(wèi)其进可(kě)攻、退可(kě)守的重(zhòng)要支撑。

　　二(èr)、“中特估”投资范式之(zhī)二：政策的持(chí)续支(zhī)撑和催化(huà)

　　政策持续支撑和催化，成为“中特估”中“一带一路”和(hé)运营商板块修复的重要驱动。

　　1）“一带一(yī)路”：在“一带(dài)一(yī)路”十周年(nián)之际，从沙(shā)伊和解、中(zhōng)俄深化合作(zuò)联合声明(míng)、中巴联合声(shēng)明等，以(yǐ)及后(hòu)续5月召开在即(jí)的第(dì)三届“一(yī)带一路”国际合作高(gāo)峰论坛(tán)，“一带一路”相关利(lì)好不断，板块行情得到(dào)催化(huà)。

　　2）运营商：去年10月以(yǐ)来，数字经济上升为国(guó)家战略，相关政策密集出(chū)台。今年国务院(yuàn)改组又新设(shè)国家数据局。运营商作为(wèi)“数字(zì)经济”的基础设施，持续得到催(cuī)化。

　　三(sān)、“中特估”投资范(fàn)式之三：景气修复预期

　　2023年中国复苏+人民(mín)币升(shēng)值的全年宏观主线驱(qū)动盈利(lì)能力修(xiū)复，带(dài)动能源链(liàn)整体(tǐ)性(xìng)上(shàng)涨。1）能源产业(yè)链(liàn)作为原材料高度依(yī)赖海(hǎi)外供应(yīng)、同(tóng)时下游需(xū)求基本集中(zhōng)在国内市场的(de)方(fāng)向之一，将充分(fēn)受益于人民币升值的宏观(guān)趋势。2）中国经济复苏，下游领域需求预期回(huí)暖(nuǎn)，能源产业链尤其是行业(yè)龙头盈利已在修复(fù)。

　　四、沿着三条投资范(fàn)式，“中特估”重(zhòng)点关注哪些方向？

　　除了能源链(liàn)、“一(yī)带(dài)一路”和运营商等之(zhī)外，当前我们建议关(guān)注机械（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大型银(yín)行等细分(fēn)方向。

　　1）机(jī)械（造(zào)船(chuán)）：船舶制造业作为国家(jiā)重(zhòng)点(diǎn)支(zhī)持的(de)战略性产业之一(yī)，近年来经历了行业(yè)调整和产(chǎn)能过(guò)剩的困境，但近期(qī)板(bǎn)块景(jǐng)气已(yǐ)在改善：一方(fāng)面(miàn)，随(suí)着(zhe)全球航运市场需求正在增长(zhǎng)，带来包括化(huà)学品(pǐn)船与(yǔ)成品油(yóu)轮船(chuán)的订单大幅提(tí)升。另一方面(miàn)，国企改革推动造船企业重组整(zhěng)合(hé)和产能优化之下，国内船(chuán)舶制造业已(yǐ)在(zài)逐步(bù)实现结构调整和产能优(yōu)化。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一期(qī)间(jiān)各项数(shù)据恢复良好。业绩确定性强，承诺(nuò)高分红，类债属性突(tū)出。经(jīng)济(jì)增速下行，高速公路、铁路(lù)、港口资产稳健性凸(tū)显，业绩成长及确(què)定(dìng)性较高。同时近几年(nián)，高(gāo)速公(gōng)路及铁路板块上(shàng)市公司更加注(zhù)重(zhòng)投资(zī)人回报，多家公司发布股东回报(bào)计(jì)划，大(dà)幅提(tí)高分红(hóng)比例以及承诺未来几(jǐ)年高分(fēn)红水平，给投资(zī)人带来(lái)确定性的(de)高股息(xī)回报。

　　3）大型银行(xíng)：经济复苏大背景下融资需求回暖，基本面有支撑，板块(kuài)估值也具备修复空间。2023年以来，信贷(dài)需(xū)求连续三个月超预期回暖，在稳增(zēng)长和扩投(tóu)资(zī)的政策基调下，后比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁续信贷、社融(róng)仍有望平(píng)比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁稳增长。此外(wài)，作为业绩(jì)稳定且高分(fēn)红的板(bǎn)块，当(dāng)前(qián)银行PB估值(zhí)处于2016年以来(lái)11.6％的(de)较低位置(zhì)，修复空间较大。

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　　风险提示(shì)

　　关注(zhù)经济数(shù)据波(bō)动，政策超预期收紧，美联(lián)储超预期加息等。

　　来源：兴(xīng)证策(cè)略

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