来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本次美(měi)联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍(réng)然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适(shì)。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷(dài)利(lì)率至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续(xù)减持(chí)美国(guó)国债(zhài)、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是(shì)80年代(dài)以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币(bì)政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额(é)外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及(jí)经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济(jì)衰退，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息(xī)，或(huò)已经达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联(lián)邦政(zhèng)府发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低(dī)。

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