金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能(néng)力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发(fā)文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地(dì)方债务(wù)主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是(shì)指城(chéng)投企业公开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权(quán)融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际(jì)上已(yǐ)经成(chéng)为地方债(zhài)务的(de)主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府(fǔ)的(de)一般债和(hé)专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑(duì)付，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗g>

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(l邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗ái)城(c邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗héng)投(tóu)债加权(quán)平均票面利(lì)率降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债(zhài)权(quán)人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意(yì)味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希(xī)望中(zhōng)央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在(zài)对政(zhèng)协十(shí)三(sān)届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及操作(zuò)细(xì)则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额(é)规范化退(tuì)出(chū)的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。