来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前(qián)仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)可(kě)选消费也(yě)有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生(shēng)在外需(xū)回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民(mín)前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层(céng)面，观(guān)测当(dāng)前(qián)各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通(tōng)过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平俄罗斯是资本主义还是社会主义(píng)，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行业(yè)景气度(dù)最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的(de)量价(jià)分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度(dù)有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下(xià)跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫(yì)需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍(réng)在(zài)去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于(yú)价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度(dù)提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没(méi)有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收(shōu)紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策会(huì)议纪(jì)要公布，绝(jué)大多(duō)数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员(yuán)认为(wèi)整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务(wù)上(shàng)限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使(shǐ)用的(de)防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国(guó)无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美(měi)中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收(shōu)入(rù)分配(pèi)和消(xiāo)费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在(zài)前(qián)列，着(zhe)力提升科技自(zì)立(lì)自强水平(píng)，提(tí)升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一季度工(gōng)业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部(bù)门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落(luò)。

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