来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了)业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了>

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫(yì)情(qíng)三年来的(de)平均(jūn)增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们(men)采用(yòng)量(liàng)（各行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度(dù)最大，受(shòu)益(yì)于国(guó)内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格仍处(chù)在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢(huī)复(fù)后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今(jīn)年在(zài)海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造(zào)业去库(kù)进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国(guó)国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(y小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了uè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格(gé)上(shàng)涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需(xū)要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重大(dà)不确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融(róng)市场的(de)紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动力(lì)；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在(zài)中国式(shì)现代(dài)化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提(tí)升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力(lì)发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布(bù)会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

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