近日(rì)，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下(xià)子公(gōng)司兴福电子(zi)公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸(suān)产品是(shì)半(bàn)导体加(jiā)工过程中的关键材料，公司(sī)客(kè)户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得(dé)大基金二(èr)期(qī)入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二(èr)大客户竟然(rán)是(shì)可口可(kě)乐，这也无意间(jiān)透露了一(yī)个冷知识——可(kě)口可乐(lè)生产过(guò)程中使用的磷酸(suān)，原来不(bù)只是常规(guī)的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的(de)电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东还与第二大(dà)股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未(wèi)实(shí)现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从(cóng)事从(cóng)事湿电(diàn)子化学品业务，公(gōng)司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯度等(děng)级分为电子级(jí)磷酸(suān)、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸(suān)产(chǎn)品的纯度等级由高(gāo)到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时(shí)会产生部分食(shí)品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得(dé)一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大(dà)客户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这个(gè)销(xiāo)售金额(é)比兴福电(diàn)子(zi)当(dāng)年食品级磷酸(suān)的(de)主(zhǔ)营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集(jí)成(chéng)电路行业、显示面(miàn)板行业(yè)客(kè)户外，还销售给(gěi)可(kě)口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由(yóu)于可(kě)口可乐(lè)公司对磷酸产品(pǐn)的(de)品质要求(qiú)高(gāo)于一般(bān)的食品级磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可口可乐公司的(de)磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)等级(jí)实际为符合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月进行过前期会(huì)计(jì)差错更正及追(zhuī)溯调(diào)整，比如(rú)兴福电子原报表2020年(nián)净利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经(jīng)常(cháng)性损益(yì)是指公司发(fā)生(shēng)的与(yǔ)经营业务无(wú)直接(jiē)关系，或(huò)是(shì)虽与经营业(yè)务(wù)相关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司(sī)正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益后，兴福(fú)电(diàn)子2022年归母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿(yì)元降(jiàng)至(zhì)1.46亿(yì)元。

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　　调整摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利(lì)率(lǜ)，已经超过申报稿列举的(de)同(tóng)行(xíng)业(yè)可比公司(sī)平均(jūn)水平。对此，兴福(fú)电子在申(shēn)报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆续实现(xiàn)众多集成(chéng)电路(lù)客(kè)户的产(chǎn)品认证及批量(liàng)供(gōng)货，毛利率水平(píng)较(jiào)高的集成电路用(yòng)湿电子化(huà)学(xué)品销售收入占比(bǐ)持续(xù)提升，且公司根据(jù)部分产品原材料价(jià)格上(shàng)涨情况适时调高了(le)产品(pǐn)销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多(duō)少上升(shēng)空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结(jié)构来看，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东为上市公司兴发(fā)集(jí)团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电路基金二期，持(chí)股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随(suí)售(shòu)权存(cún)在可(kě)以“复(fù)活(huó)”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一(yī)条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过上市委审(shěn)议(yì)，还是指拿(ná)到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没有上会(huì)结(jié)果的企业比较(jiào)少，但不(bù)是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目(mù)显示，处于(yú)正常待审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如(rú)果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文，也有企业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注(zhù)册的企业中有2家受理日期已经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后(hòu)总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子达(dá)到的目(mù)标估值为54亿(yì)元。值得(dé)一(yī)提(tí)的(de)是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增(zēng)资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联采购主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原(yuán)材料、电力(lì)等(děng)能源(yuán)以及建(jiàn)筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电子部分(fēn)主要原(yuán)材料的(de)关联(lián)采购占比较(jiào)高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同(tóng)类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化(huà)硫(liú)关(guān)联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额(é)的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福(fú)电子是(shì)控股股东兴(xīng)发集团合并(bìng)报表范(fàn)围内唯一从事(shì)湿(shī)电子(zi)化(huà)学(xué)品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其(qí)他(tā)公司主营(yíng)业务及应用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴(xīng)福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行(xíng)预测，但兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2023年第(dì)一季度(dù)的业绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季(jì)度(dù)营(yíng)业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市(shì)场供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下半年(nián)以来，草甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下(xià)跌过程中，公(gōng)司(sī)上述产品(pǐn)产销(xiāo)量同比均出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也(yě)在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市(shì)场需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另(lìng)一则公告(gào)显示，湿(shī)电子化学品2023年第(dì)一(yī)季度平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年(nián)第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季(jì)度统计口径不(bù)太一样，销量数(shù)据(jù)不太好找，所以(yǐ)不太好具(jù)竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读体判断湿(shī)电子化(huà)学品相关收入(rù)的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福(fú)电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违(wéi)规(guī)方面(miàn)，兴福电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市(shì)猇亭区城市管理执法(fǎ)局的(de)行政(zhèng)处罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管警示的(de)决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交易。

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